铜:供需差有所改善,铜价震荡走强

铜:供需差有所改善,铜价震荡走强

核心观点

#宏观情绪尚在观望月底美联储议息会议。近期疫情风波又起,美国经济复苏受到影响,美联储短期收紧货币政策的可能性不大,美联储政策导向偏鸽派。

#7月精炼铜产量上升,加工费大幅攀升,铜供给充足;传统需求进入淡季,但洋山铜溢价快速回升,进口需求回暖,需求呈现淡季不淡的局面,叠加多地暴雨,引发基础设施损失惨重,后续面临基础设施重建,下游消费有望增加,供需差有所修复且修复空间较大。

#本月铜价区间内震荡,月末沪铜走强,供需差有望进一步改善,支撑铜价上行,建议等待机会逢低做多。

从国内来看,国家7月内两次动用国储库存,释放明显的政策信号,试图压制有色金属价格,但两次抛储的铜产量共计5万吨,对铜价影响较小。

从国外来看,7月份非农就业数据好于预期,美国PMI数据处于历史高位,CPI同比增长数据也超4%预期,美国经济数据从多方面显示美国经济逐步复苏。叠加美联储近段时间实行宽松的货币政策,美国通胀压力持续,市场普遍关注月底的美联储议息会议,担忧美联储释放鹰派信号,提前收紧货币政策。但近期海外疫情反复,影响经济复苏,美联储短期继续维持宽松的货币政策可能性较大。欧洲央行召开议息会议,决议维持利率不变的宽松态度进一步支撑铜价。

美元指数上行,铜价内强外弱:7月美国通胀压力空前膨胀,市场担忧美联储加息预期提前,美元指数震荡上行,使铜价承压。

二、基本面分析

1.供给:精炼铜产量上升,TC快速回升,铜供给充足

从矿端来看,加工费方面,七月份TC加工费大幅攀升,持续回升至53.6美元/干吨,说明冶炼厂具备较强的议价能力,相对应矿端的议价能力较弱,铜矿供应充足。

从精炼铜来看,7月精炼铜产量增长至85.41万吨,但低于历史高位,说明精炼铜供给紧张局面有所缓解。从铜矿及矿砂进口量来看,6月份铜矿进口量为167.13万吨,处于2020年8月份以来的最低值,主要原因在于6月份智利铜矿频繁发生工人罢工事件,严重影响铜矿进口,7月铜矿工人罢工事件已解决,预计本月铜矿进口会有所好转。

近期供应端扰动性因素锐减,随着智利铜矿工人罢工的结束,铜矿供应充足,加之精铜产量回升,铜总体供应充足。

2.需求:终端需求进入季节性淡季

汽车当月同比增长明显下降,其中新能源汽车当月同比增长为135.3%,本月下降了31个百分点,受绿色能源产业发展推动,新能源需求仍处于高速发展阶段,对铜消费起到重要支撑作用。

电网、房地产和家电需求是相互关联的,房屋新开工面积累计同比下降至3.8%,房屋竣工面积累计同比上升至25.7%,房屋新开工面积下降与竣工面积的增长意味着接下来一段时间房地产开工率会下降,房产消费进入淡季。房产的消费淡季又进一步影响电网和家电行业的消费。其中,电网需求是传统需求中占比较大且较为稳定的需求,电网投资完成额累计同比下降至4.65%。下游家电中,空调和家用电冰箱产量当月同比分别下降26和11个百分点,下降幅度较大,原因可能是房屋需求淡季影响了装修市场,从而家电需求随之下降。

从汽车、房地产、电网和家用电器等下游消费来看,除新能源汽车仍保持较高增速外,各行业均处于消费淡季,传统终端需求消费淡季的到来对铜价产生一定的下行压力。但关注近期热点新闻可知,国内多地暴雨叠加台风影响,基础设施损失惨重,接下来多地或开展基础设施重新建设,或对铜消费起到提振作用,有望修复铜基本面。

三、市场结构分析

1.三大交易所库存延续去库

从库存端来看,库存作为平衡供应与需求的蓄水池,一般情况下,能够很好地显示供需两方力量的边际变化。上海保税区库存处于季节性去库,库存降至5.02万吨,去库速度速度比往年流畅;COMEX铜库存去库速度较保税区库存慢,但COMEX库存量相较于往年低很多,现库存4.06万吨,且去库速度快于往年;LME铜库存出现累库现象,但LME库存量虽高于去年,但低于往年其他年份。总的来看,三大交易所总库存延续去库趋势,仍处于缓慢去库周期内,库存总量处于36.56万吨的相对历史低位。

2.跨期价差缩小,进口盈利窗口打开。

七月以来跨期价差逐渐降至200元/吨以下,近远月价差逐渐回调。国内精铜供应格局中,主要分为进口铜矿进行冶炼与直接进口精铜两种方式,所以进口盈利窗口也是影响进口供应的主要因素,进口盈亏指贸易商通过跨市场获取的利润。本月进口盈利窗口逐渐打开,大量海外货源陆续到港。

3.洋山铜溢价回升,精废铜价差缩窄

洋山铜溢价反映了进口铜市场的供需平衡情况,到港铜的货源稀少、进口盈利的增加会促使贸易商积极备货,最终导致洋山铜溢价回升,7月洋山铜溢价触底反弹,快速攀升至52美元/吨,反映进口需求回暖,主要因为进口盈利窗口打开,有大量海外货源陆续到港,洋山铜溢价随进口压力增加而逐渐回升。本月精废铜价差处于705.5-1329.1元/吨,精废铜价差处于相对历史低位,六月份废铜进口量有所增加,市场转向废铜消费,精铜价格承压,精废价差缩窄。

三大交易所库存总量处于低位,并处于去库周期内,佐证铜需求支撑仍在;加之进口盈利窗口打开,洋山铜溢价快速回升,说明进口需求回暖,需求韧性存在。

四、CFTC持仓

CFTC持仓是一种市场情绪的直观指标,当出现极值状态时起到预警作用。基金净多头持仓变动与铜价走势保持非常良好的一致性,是辅助验证铜价的关键变量。基金净多单持仓能很好地揭示当前主力的操作方向,是发动行情和推动行情的主要力量。6月份基金净持仓到达低位极值,7月份以来铜基金净持仓逐步回升,相应的cot百分位值从低位极值触底反弹,铜价或出现上涨行情。

五、技术分析

7月份LME3个月铜主力在9194美元/吨平台附近筑底,价格维持区间内震荡,受60日均线压制,月末均线逐渐发散,LME3个月铜走强,月内首次站上60日均线。

六、观点与建议

宏观面:国内方面,中国政府一月内两次启动国储库存,实施抛储计划,释放出明显的政策信号,但抛储计划不及市场预期,影响甚微。国外方面,美国经济数据超预期,市场担忧美联储释放鹰派信号,提前退出货币流动性宽松政策。但受疫情影响,经济存在上行压力,美联储短期收紧货币政策的可能性较小,美联储政策导向偏鸽派。

基本面:精炼铜产量增加,叠加铜冶炼厂加工费快速攀升,表明铜供应充足。下游需求进入季节性淡季,但本月后期洋山铜溢价快速回升,铜需求出现淡季不淡的局面,叠加多地暴雨,基础设施面临重建,下游消费或有望增长,供需差有所修复,且修复空间仍在。库存端,三大交易所库存仍处于缓慢去库周期内,为铜价上行起支撑作用。基本面好转并有望进一步回暖。

观点:7月铜价维持区间内震荡,月末铜价震荡走强,供给偏紧的格局仍在,供需差修复空间较大,叠加新能源需求和光伏产业需求提振铜消费,铜有望回到供需错配的强势基本面,铜价存在上升空间。

关注点:疫情反复对全球经济复苏的影响,若经济复苏进展顺利,则支撑铜价上涨,若经济复苏受阻,则铜价承压。

END

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